配查网 屠光绍：以“四度四性”把握资本市场投融资协调核心任务
上证报记者 史丽 摄
上证报中国证券网讯（记者 范子萌）1月10日，中国证监会原副主席屠光绍在第三十届中国资本市场论坛上，围绕“投融资协调与资本市场功能”发表主题演讲。屠光绍表示，健全投资和融资相协调的资本市场功能，是中央推动资本市场发展的重要任务和战略部署。他结合2024年以来中央相关文件和会议精神，从四个“度”与四个“性”的角度，系统分享了对“健全投资和融资相协调的资本市场功能”重要意义的学习体会。
一是从功能的“高度”，确立了投资与融资协调发展的“重要性”。
屠光绍强调，投资与融资是资本市场不可分割的一体两面。推动二者协调发展，既是全球资本市场发展的一般规律，也是资本市场可持续发展的内在要求。投融资之间不协调也是中国资本市场三十多年发展中的主要矛盾，重融资轻投资、重融资数量规模轻融资质量水平制约了资本市场功能提升和作用发挥。而健全投融资协调的资本市场功能，对资本市场服务高质量发展、支撑金融强国建设、完善现代金融体系具有关键作用。
结合自身曾经的工作实践和分析观察，屠光绍列举了过去资本市场曾长期因投融资不相协调所出现的几大“困境”：一是“扩容困境”。过去市场对“扩容”比较敏感，总视为“利空”，管理层有时不得不控制发行节奏、甚至停止新股发行；二是“熊市困境”。市场曾长期陷入“牛短熊长”走势，“救市”呼声不断；三是“长钱困境”。资本市场需要稳定的长期资金来源，而长期资金也需要通过资本市场进行配置，但因为市场融资端质量不高，市场风险大，又使长钱难以入市；四是“对赌困境”。因资本市场“募投管退”循环不畅，致使许多股权投资机构只能通过与被投企业签对赌协议来规避投资“风险”，这又制约了股权投资支持创新企业的作用；所提这些“困境”产生的主要原因都与投融资不协调密切相关。因此将投资和融资相协调作为健全资本市场功能的主要任务，这将从基础上解决影响资本市场发展的核心问题。
二是从制度的“深度”，强化了投融资协调实现路径的“导向性”。
屠光绍认为，中央提出提升资本市场制度的包容性和适应性，持续深化投融资综合改革为破解投融资不协调的难题指出了方向，明确了路径。首先，必须从制度建设及体制机制根源着手，既不能就事论事，也不能“头痛医头、脚痛医脚”，更不能“头痛医脚”；其次，促进融资与投资协调需从“两端”同步发力，形成投资与融资的良性互动。既要完善融资端制度，解决融资制度的包容性不够的问题，重视融资主体的质量和结构，支持科技创新，支持新质生产力发展和产业结构优化，提升融资主体的投资回报和长期发展能力，但更需要针对投融资不协调的主要矛盾，抓住投资端的薄弱环节，从重视投资回报（短期和长期）、优化投资环境、改善资金结构、提升投资能力等方面发力，发挥好投资对融资的支持作用。再次，要实现投融资动态协调，随着科技创新、数字化转型及绿色低碳发展，高质量发展进程对资本市场也会不断提出新要求，这也意味着资本市场的包容性和适应性是相对的，投融资协调也是动态的过程。
三是从持续的“力度”，体现了落实投融资相协调任务的“长期性”。
屠光绍特别提到，近期中央经济工作会议明确提出“持续深化资本市场投融资综合改革”。“持续”二字凸显了这项任务的长期性。投融资不协调既有深层次的原因，也是长期问题，因此需要不断改革并持续推进，避免短期化、短视化。从中央的部署看，通过系列重要安排来体现其长期目标和持续推进的要求。首先，是长期任务。党的二十届三中全会决定将“健全投资和融资相协调的资本市场功能”作为长期任务纳入其中，“十五五”规划建议也将资本市场制度建设和投融资相协调放进规划；其次是持续推进要求。前不久的中央经济工作会议明确提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，作为今年资本市场发展的重要工作；再次，管理部门落实中央部署和要求的具体推进步伐，既目标明确，又讲究实效。
四是从综合的“宽度”，突出了做好投资融资相协调工作的“系统性”。
屠光绍进一步解读称，“持续深化资本市场投融资综合改革”中的“综合改革”一词至关重要，它强调了这项工作的系统性与多维度，旨在构建有利于投融资协调的完整生态体系。
“我们既要立足于资本市场，又要超越资本市场来看待综合改革。”屠光绍阐释了其系统性内涵的三方面：
其一，在总体框架上，必须将资本市场的投融资协调功能，置于国民经济与金融发展的全局中统筹谋划。
其二，在体系建设上，完善投融资协调涉及多层次、多结构的工作，需在发展领域、市场主体、投资行为、金融工具与产品创新、风险收益匹配等方面全面提升适配性。
其三，资本市场的投融资协调，需要与国家宏观政策、金融管理政策形成更紧密的协同。包括财政政策、货币政策等应相互配合，共同营造促进投融资相协调的生态体系。
屠光绍总结指出，历经三十多年发展，中国资本市场正站在新的历史起点。而作为核心任务的投融资协调，近两年来已初显成效，取得一系列积极进展。监管部门围绕这一核心任务，已陆续推出一揽子制度性综合改革措施与法规规则。从市场反馈看，政策效果正在逐步显现，比如，融资端对高新技术企业的支持力度不断增强；投资端更多长期资本、耐心资本积极入市；投资人的收益状况也呈现改善趋势。
屠光绍表示，随着投资和融资相协调的资本市场功能的逐步健全，资本市场服务高质量发展和金融强国建设的作用将不断提升。
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